“股权投资(zi)是推动科(ke)技创新与产(chan)业创新深度融(rong)合的重要抓手，正在分担创新风险、促进创新资(zi)本构成等方(fang)面具有奇特优势。”北京大(da)学博雅特聘教授田轩认为，私募股权创投基金具备投资(zi)期限长、风险收益共担、强价(jia)值赋能等特征，与科(ke)技创新周(zhou)期长、没有确定(ding)性(xing)高(gao)、股权结构复杂等特点高(gao)度匹配，能够为各阶(jie)段科(ke)创企业供应全生命周(zhou)期资(zi)本支撑。

流通资(zi)本循环

近些年，私募股权创投行业迎来一系列支撑性(xing)政策(ce)，制度体系建设赓(geng)续美满，为行业高(gao)质量发展奠基了更好基础(chu)。2024年，《促进创业投资(zi)高(gao)质量发展的若干政策(ce)措(cuo)施》发布，通过美满政策(ce)环境和经管制度，支撑创业投资(zi)做大(da)做强。2025年，《关于做好金融(rong)“五篇(pian)大(da)文章”的指导意见(jian)》发布，提出发展股权投资(zi)、创业投资(zi)、天使投资(zi)，壮大(da)耐心资(zi)本。

但从(cong)发展实践看，部分领域与环节未能完全契(qi)合行业发展规(gui)律和科(ke)技创新现实需求，“募投管退”全链条运转效率有待进一步提升(sheng)，“退出难”仍(reng)是行业普遍面临的凸起成绩。

“股权投资(zi)尤其是初期投资(zi)，面临的一个关键堵点正在于退出渠(qu)道没有够广泛、没有够流通。”田轩表示，长期以来，中国私募股权创投基金高(gao)度依赖初次公然募股（IPO）作为退出渠(qu)道。受制于退出渠(qu)道的单一，许(xu)多投资(zi)机构无法顺遂(sui)实现资(zi)金回笼，更难以正在退出后将资(zi)本重新投入(ru)其他项目，进而(er)制约(yue)了行业良性(xing)循环。

从(cong)退出周(zhou)期看，当前市场(chang)面临较大(da)退出压力。中信资(zi)本董事长张懿宸透露，当前超10万亿元规(gui)模的私募股权基金正密集进入(ru)退出周(zhou)期，其持有的资(zi)产(chan)中没有乏细分领域“隐形冠军”等优良标的。打通资(zi)金循环、美满退出机制，已成为行业可(ke)持续发展的当务之急。

除IPO外(wai)，并(bing)购重组和S基金（私募股权二(er)级市场(chang)基金）被市场(chang)认为将是重要的退出渠(qu)道补(bu)充。田轩介绍，从(cong)国际(ji)数据来看，只(zhi)有很少(shao)一部分项目是通过IPO实现退出，绝大(da)多半退出依靠并(bing)购、产(chan)业整合。

正在S基金方(fang)面，中国已正在北京、上海(hai)等地展开(kai)私募股权和创业投资(zi)份额让渡试点，但市场(chang)整体规(gui)模没有大(da)，仍(reng)处于初期发展阶(jie)段。业内(nei)子士表示，支撑S基金发展，要提升(sheng)撮合交易、配套(tao)估值、协同登记等专业化的综合服务本领，引入(ru)专业机构作为中介，解决(jue)交易过程当中信息(xi)没有对称和估值方(fang)法差别较大(da)等成绩。

发展并(bing)购基金

2024年9月，证监会(hui)发布“并(bing)购六条”，明确支撑私募基金以促进产(chan)业整合为目的收购上市公司。并(bing)购基金具备筹集大(da)额资(zi)金、调动整合企业资(zi)本等本领，发展并(bing)购基金，既能够促进产(chan)业布局优化，助力企业提升(sheng)焦点合作力，又能做好私募股权、创业投资(zi)基金的继续投资(zi)，促进投资(zi)循环，进步资(zi)金配置效率。

国家发展和改革委(wei)员会(hui)主任郑栅(shan)洁近日表示，今年将会(hui)同财政部、中国人民银行等部门设立国家级并(bing)购基金，进一步流通创业投资(zi)退出渠(qu)道，进步创业资(zi)本周(zhou)转效率，预计会(hui)指导撬动各种资(zi)金规(gui)模凌驾1万亿元。

“国家级并(bing)购基金的设立，将为中小(xiao)型基金、初期基金供应便利的退出渠(qu)道，有助于流通‘投资(zi)—退出—再投资(zi)’的良性(xing)循环，进步创投资(zi)本周(zhou)转效率，推动行业有序发展。”上海(hai)国投董事长袁国华(hua)表示。

对于更好支撑并(bing)购基金康健发展，北京证监局原局长贾文勤建议，探索实行分类羁系，赋予经管较为范例的大(da)型私募机构更多支撑发展的试点政策(ce)；支撑险资(zi)、养老金等长期资(zi)本投资(zi)并(bing)购基金，支撑外(wai)资(zi)通过合格境外(wai)无限合资(zi)人参与境内(nei)企业重组整合，探索建立高(gao)收益债券市场(chang)，允许(xu)并(bing)购基金适当运用杠杆；为并(bing)购基金投资(zi)制造方(fang)便前提，可(ke)考虑推动新三板市场(chang)成为并(bing)购基金企业资(zi)本库，将上市公司重组的税收优惠政策(ce)适用范围从(cong)公司制企业扩大(da)到无限合资(zi)制基金。

“并(bing)购基金通过发行股份支付和配套(tao)融(rong)资(zi)参与并(bing)购后，往往成为上市公司的重要股东乃至控股股东。”张懿宸认为，羁系部门应通过进一步美满并(bing)推广S基金、继续基金等对象，为存续期届满的并(bing)购基金供应合规(gui)顺畅的退出渠(qu)道，确保基金退出没有影响(xiang)经管人对上市公司的长期产(chan)业整合规(gui)划，保证并(bing)购重组落地收效。